刺心股]拉夏贝尔割完港股割A股 两地募资18亿“打水漂”

　　导语：次新股的黄金时代正在成为历史，一签暴富的或将一去不返，在价值投资生根发芽的年代，次新股正在脱去“华丽的外衣”，露出“骨感的本质”，一批次新股由此成为了千万投资者的“刺心股”，更多内容请关注公号：财经天眼（DTjrjc）。

　　即便不了解资本市场的女士，大多也知道拉夏贝尔这家上市公司的名字，其旗下的La Chapelle、La Babite、Puella、Candies、7m、Pote、Vougeek、MARCECKO、ULifeStyle等品牌遍布中国从一线到四线城市的各类商超，在国内女装品牌中是毋庸置疑的“领头羊”，市场占有率仅次于丹麦品牌绫致时装。

　　但在的资本市场上，拉夏贝尔却无法复制“领头羊”的，节节败退的业绩使其股价上市仅一年半便破发，股价从2017年末高点至今跌幅近七成。

　　早在2014年10月，拉夏贝尔便已在港交所IPO募资16亿港元（约合14.50亿元），但2016年底之后便长期处于破发状态，如今破发已逾四成，其商业模式始终未得到投资者认可。

　　眼看在港股“黄了”，2017年9月拉夏贝尔回A上市募资4.05亿元，成为首家“A+H”股的服装品牌，然而回到内地拉夏贝尔还是没能“割韭菜”，一年半后重演港股的“破发”。

　　在这背后是拉夏贝尔连续多年低迷的业绩，其2016年、2017年净利润分别同比下滑13.54%、6.29%。去年5月时天风证券曾出研报看好其业绩回暖却“打脸”，但近日披露其2018年全年业绩净利润同比降幅高达91.98%，第四季度单季度或亏损近2亿元。

　　值得注意的是，二级市场或早有风声，在1月31日业绩发布前三个交易日A股股价突然断崖式下跌15.77%，直接击穿发行价。

　　截止2018年中报，拉夏贝尔港股募资款仅余1871.13万元，A股也只剩1441.50万元，两次IPO的募资款花的精光却业绩“稀烂”，难怪投资者不买账。

　　值得一提的是，拉夏贝尔花完了A股IPO的募资款后，去年9月上市刚满一年便欲公开发行可转债再募集15.3亿元，然而将规模缩减至11.7亿后依旧告吹，但其火速又在今年1月公告拟发行不超过人民币4亿元的中期票据或超短期融资券，如此快节奏的连续募资让人不禁对其财务状况产生担忧。

　　作为快消服饰品牌，拉夏贝尔“传统”通过扩张网点来维持业绩增速，其2017年曾在招股书中提到，用IPO所募集来的资金计划未来3年将新增3000个网点。

　　公开数据显示，2015年拉夏贝尔遍布全国的网点总数为7893家，2016年这一数字变成了8907家，2017年激增至9448家，截至2018年半年报已经达到了惊人的9764家，仅半年间就增加了316家。

　　事实上根据天风证券的数据，2017年拉夏贝尔的网点数量在A股同行业公司中就已遥遥领先，但网点数爆发式的增长却没能带来实质性的提升，近几年来不但净利润断崖式下滑，营业收入的增速也在放缓。

　　面对困局拉夏贝尔又走了众多快消品牌的老，开始全面收缩战线家，对比中报净减少了139家。

　　从目前的情况来看，仅增加不到1000家网点拉夏贝尔便已“捉襟见肘”，何时能开到3000家还是个未知数，难怪其在A股上市才一年多就急于再融资，有分析师直言这是在“割韭菜”。要知道拉夏贝尔最新的市值也才47亿元，在这样下去恐怕融资金额都要超过市值了。

　　进一步分析拉夏贝尔的财报，发现其2018年三季度资产负债表中的存货已高达27亿元，占其流动资产过半，该项自2017年中报开始迅速增加，彼时仅为14.99亿元。这表明尽管拉夏贝尔对销售渠道的扩张并没有取得应有的效果。现金流上也反映出类似结论，同期其经营活动产生的现金流量净额为-3.96亿元，同比下滑422.94%。

　　拉夏贝尔曾将业绩下滑归咎于销售毛利下降所致，但从数据上来看其毛利率多年来一直在60%-65%之间波动，并未超出范围。相较而言净利率的逐年下滑则更值得关注，拉夏贝尔近三年平均净利率7.17%，低于7.51%的行业平均值，2018年三季度其净利率更已降至3.77%，这是其增收不增利的一大原因。

　　除了网点扩张，拉夏贝尔也在试图通过并购找到新的增长点，其去年4月曾披露将斥资5200万欧元（约合4亿人民币）收购法国Vivarte SAS旗下品牌Naf Naf SAS的全部已发行股本。但从上月底传出的消息来看，并购事宜也并不顺利，目前已将最后期限延至2019年7月1日等待结果，公告中有提及拉夏贝尔正在为推进并购而筹措资金。

　　最新数据显示，拉夏贝尔的实控人邢加兴及其一致行动人的股份质押已达87.93%，风险在逐步加大。此外，在近一年的时间里公司有六位董高管接连辞职，存在一定的管理风险。