男人吃什么食物补肾葡萄籽保健品品牌

　　中报回顾2019H1白酒上市公司收入合计1,272亿元，同比增长19%；归属母公司净利润443亿元，同比增长26%

　　中报回顾2019H1白酒上市公司收入合计1,272亿元，同比增长19%；归属母公司净利润443亿元，同比增长26%。高端白酒业绩表现积极，终端需求旺盛，二季度新品推出、部分产品的控量提价收获成效，近期中秋临近尾声，，报表端销售增长确定性仍强葡萄籽保健品品牌，结合增值税率下降利好，预计后续业绩仍有提升空间。次高端白酒虽增速自高位回稳，但产品升级和区域布局上仍积极匹配市场需求。啤酒半年报尽管受阶段性天气因素影响销量，但产品结构升级核心逻辑继续发酵，叠加税率下行利好，整体盈利能力表现优于收入表现，三季度销量仍有波动，可结合新品推广节奏、降税增利等因素布局。

　　食品：业绩有所分化，龙头稳定性强。乳业竞争依然激烈，伊利在低温奶中份额出现同比下滑，毛利率受原奶成本上涨影响，但核心产品及新品的表现依然稳健。我们预计下半年原奶成本及市场费用上仍将有一定压力，新激励方案在业绩质量上提出了更高要求，新增分红率指标兼顾股东利益，新目标的达成将更具挑战性，修订方案更利于激发管理层活力。调味品龙头海天依然稳健男人吃什么食物补肾，千禾在高端赛道加速成长，低基数下业绩持续靓丽，产品结构继续拉升；保健品行业仍处调整期，汤臣倍健线上增长有所回暖，阿里数据显示，自4/5月销售增速下跌后，6/7/8月公司销售增速回升至9%/20%/26%，国内LSG加快推广节奏，益生菌市场广阔增速较快，有利于对冲海外市场放缓不确定性，行业肃清利好龙头。

　　投资建议：8月上证综指下跌1.58%，沪深300 下跌1.5%，食品饮料板块上涨10.0%，跑赢大盘11.5pcts。食饮各子板块中，白酒上涨14.7%涨幅领衔，啤酒、调味品上涨10.3%，肉制品下跌3.6%，乳制品下跌6.3%，其他食品下跌1.4%，软饮下跌10.3%，葡萄酒下跌2.6%。8月重点推荐组合涨跌幅回顾：泸州老窖（22.33%）、贵州茅台（17.42%）、五粮液（17.22%）、今世缘（7.8%）、伊利股份（-8.17%）、重庆啤酒（5.47%）、绝味食品（8.04%）、汤臣倍健（2.23%）、千禾味业（14.25%）。9月我们重点推荐：泸州老窖、五粮液、贵州茅台、今世缘、伊利股份、重庆啤酒、绝味食品、汤臣倍健、千禾味业。

　　市场回顾：8月上证综指下跌1.58%，沪深300 下跌1.5%，食品饮料板块上涨10.0%，跑赢大盘11.5pcts。食饮各子板块中，白酒上涨14.7%涨幅领衔，啤酒、调味品上涨10.3%，肉制品下跌3.6%，乳制品下跌6.3%，其他食品下跌1.4%，软饮下跌10.3%，葡萄酒下跌2.6%。从估值来看，截止9月9日，上证综指动态PE13.3x，沪深300动态PE12.3x，食饮板块33.3x，分板块估值：白酒32.9x，啤酒52.9x，乳制品33.8x，调味品45.7x，肉制品22.7x，软饮14.5x，其他食品33.3x。

　　从个股来看，8月食品饮料板块个股涨幅前五名是双塔食品、妙可蓝多、泸州老窖、天味食品、青岛啤酒，跌幅前五名是ST椰岛、洽洽食品、好想你、伊力特、盐津铺子。

　　国信观点：我们认为8月的行情与各家中报披露成色关联度较高，9月随着中秋行情从酝酿发酵、提前演绎到临近尾声，白酒尤其是高端白酒在动销表现整体较为积极，批价前期冲至高位，后续预计自然回落、恢复更健康的发展节奏，报表端增长确定性仍强，结合增值税率下降利好，预计业绩仍有提升空间。食品类中报业绩有一定分化，乳业竞争依然激烈，预计下半年原奶成本及市场费用上仍将有一定压力，伊利新激励方案在业绩质量上提出了更高要求，新增分红率指标兼顾股东利益，新目标的达成将更具挑战性，修订方案更利于激发管理层活力。保健品行业仍处调整期，汤臣倍健线上增长有所回暖，行业肃清利好龙头。整体来看，建议结合中秋动销表现及估值位置，配置业绩确定性高、长期价值空间广的标的。9月继续推荐：泸州老窖、五粮液、贵州茅台、今世缘、伊利股份、重庆啤酒、绝味食品、汤臣倍健、千禾味业。

　　H1合计营收同比增25.13%，归母净利同比增23.86%。2019H1白酒行业19家上市公司收入合计1,271.86亿元，同比增长19%；归属母公司净利润443.02亿元，同比增长25.6%。整体毛利率76.35%，较去年同期提升0.62pcts；净利率36.30%，较去年提升1.61pcts。

　　Q2合计营收同比增14.87%，归母净利同比增22.1%。2019Q2白酒行业19家上市公司收入合计511.09亿元，同比增长15%；归属母公司净利润166.2亿元，同比增长22.1%。整体毛利率74.7%，较去年同期提升3.4pcts；净利率32.2%，较去年同期提升2.2pcts。

　　分板块来看，高端酒增长平稳、确定性强，茅/五/泸营收同比增速H1/Q2分别为16.8%/26.8%/24.8%、10.9%/27.1%/26.0%，归母净利润同比增速H1/Q2分别为26.6%/31.3%/39.8%、20.3%/33.7%/36.0%。高端白酒业绩表现积极，终端需求旺盛，二季度新品推出、部分产品的控量提价收获成效。

　　贵州茅台：公司2019年上半年实现营收411.73亿元（+16.8%），归母净利润199.51亿元（+26.56%）其中Q2收入186.92亿元（+10.89%），归母净利润87.30亿元（+20.29%），业绩与前期指引水平吻合。报表增速回落受去年同期报表确认预收款基数较高（去年同期预收款减少32亿确认节奏加快）本期确认节奏放缓和近期部分经销商退款影响，因在渠道调整期，打款及发货确认节奏致业绩增速有所回落，实际发货同比增加，下半年按计划茅台酒的投放量约1.8万吨，公司前期市场工作会议提出的中秋国庆旺季放量7400吨，且茅台集团方案落地超预期打消市场担忧，7月以来货源紧俏，中秋行情提前启动，7-8月额度提前执行，9、10月份计划量也陆续收到，市场需求旺盛仍维持供应紧缺状态，近期临中秋尾声，前期虚高的批价自2500+高位有所回调，这与公司强化渠道库存及价格严查、经销商前期惜售近期放量相关，成件价回落100-150元至2400-2450元，有望逐渐恢复健康良性态势，公司后续有望通过调整产品结构、加大直销布局实现稳定健康增长及更高业绩弹性。

　　五粮液：2019H1营收271.51亿元，同增26.75%，归母净利润93.36亿元，同增31.3%，单Q2实现营收95.61亿元，同增27.08%，归母净利润28.61亿元，同增33.72%，符合前期预告，Q2延续增长态势，超过全年25%增速目标，受八代换装升级提价及交杯、1618等高端产品销售增长，五粮液核心产品实现量价增长，整体产品结构优化。第八代五粮液Q3起投放加速，出厂价889元提升12.6%，预计对下半年业绩有更强拉动，公司坚定产品换装升级，新品推出配合新防伪技术、数字化、控盘分利策略有望梳理渠道盈利模式，产品聚焦4+4矩阵，严格清退高仿产品避免品牌力透支，近期调研反馈积极，五粮液批价已提升至970元，开票价已上升至1006元，终端动销积极，考虑到茅台批价高企供应紧张，后续五粮液产品量价仍有上升空间，中秋旺季销售反馈积极。近期公司人事变动，原宜宾翠屏区委曾从钦接任集团总经理、股份公司董事长，刘总卸任退休，期待新领导继续推进公司长远发展。

　　泸州老窖：中高档酒持续发力，目标完成进度良好。公司2019H1年实现营收80.1亿元（+24.8%），归母净利润27.5亿元（+39.8%），单Q2收入38.4亿元（+26.0%）,归母净利12.4亿元（+36.0%）。随着国窖1573等高档酒收入高增叠加中低档酒技改成本下降，盈利能力持续提升公司H1酒类收入79.2亿，同比增长25.1%，毛利率79.7%，同增4.8pcts，其中以国窖1573为代表的高档酒收入43.1亿元同增30.5%，占比54%；中档酒收入22.2亿元同增35.1%，增速较去年提升7pcts，占比28%，其中特曲60团购渠道表现突出，承接400元价位带重点发力，19年有望达10亿规模；特曲上半年量价齐升，在河北、山东、安徽增量明显，随着6月中新十代上市，老字号特曲建议成交价自7月以来上挺百元至308元，加上4月对窖龄等产品价格上浮调整，中档酒盈利能力持续提升，有望梳理经销商利益提升渠道活力。低档酒上半年收入增长0.7%,技改后成本下降毛利率大幅提升6.6pcts。近期临近中秋，公司产品动销加快，库存维持2个月良性水平，上周公司通知取消执行9月1573配额，继续进行渠道管控，价格有望继续提升。

　　次高端白酒：业绩表现有所分化。2019年上半年次高端业绩增长高位回落，体现了赛道增量资源有限情况下公司之间存量竞争态势延续。水井坊/汾酒/舍得营收同比增速分别为26.5%/22.3%/19.9%，归母净利润同比增速分别为27.0%/26.3%/11.8%。业绩增速酒鬼酒最高为35.41%，洋河股份最低为10.01%。从盈利能力来看，上半年水井坊的毛利率最高达82.21%，洋河股份的毛利率最低达70.95%；今世缘的净利率最高达35.11%，山西汾酒的净利率最低达19.84%；水井坊的ROE最高达19.43%，酒鬼酒ROE最低达6.98%。

　　山西汾酒：2019 H1年实现营收63.8亿元同增22.3%，归母净利润11.9亿同增26.3%，其中Q2收入23.2亿元同增26.3%，归母净利润3.1亿元同增38%，业绩环比加速明显。2019H1汾酒收入56.3亿元，其中青花增速超50%，5月17日及7月1日两步提价有利于盈利优化，老白汾、玻汾等销售稳健实现近20%增长，另外系列酒收入4.8亿元，配制酒收入2亿元。公司推进抓两头带中间产品策略，以青花汾和玻汾带动中档老白汾发展，青花汾在次高端赛道发力、坚持高举高打，开展核心终端建设和布局；玻汾在全国光瓶酒市场仍有起量空间，仍将持续发力产品升级及渠道深布局。公司以青花汾作为核心产品，依靠省内消费升级及省外优势市场聚焦，拉动产品结构持续优化，2019 年确立了1个大本营市场（山西），3大重点板块（京津冀男人吃什么食物补肾、豫鲁、陕蒙），3小市场板块（华东、两湖、东南），13 个机会型省外市场的区域布局，分类打造、精耕细作成效显著。

　　洋河股份：19Q2增速放缓，主因公司省内渠道处于调整期及二季度主动控货去库存所致。我们预计2019H1蓝色经典占比75%-80%，预计梦之蓝19H1增速超20%，保持较高增速。当前省内外比为50.5%：49.5%。我们认为公司仍是白酒中最优秀的酒企之一，也是最有希望实现全国化的次高端酒企。当前公司重心向梦之蓝转移，梦之蓝作为独立品牌宣传，以梦之蓝带动蓝色经典系列，进而带动公司前行。目前渠道调整已有一定效果，静待公司调整完成后再出发。

　　酒鬼酒：营收和利润环比同比都呈现出双加速增长态势。从产品来看，产品结构持续优化，高端酒内参19H1营收1.59亿（+56.13%），毛利率91.26%（-2.87pcts），其中省内占比79%，其占比从18H1的21%提升至23%；次高端酒鬼系列19H1营收4.69亿（+34.18%），毛利率79.95%（-1.33pcts），其占比超66%，其中红坛酒鬼营收1.12亿（+15%），传承版酒鬼营收0.58亿；中低端湘泉系列占比从18H1的13%下降至19H1的11%。当前公司已形成“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大品牌组合，全力聚焦内参、红坛酒鬼酒、传承版酒鬼酒三大战略单品。品牌方面，稳步推进内参全国化进程，有序建设“内参”核心店、形象店和专卖店，推动内参成为全国第四大高端酒。渠道方面，全面推进湖南市场渠道下沉，以长沙、湘西样板市场建设为引领，向品牌驱动型和终端服务型转变。

　　区域白酒：白酒产品升级逻辑仍在演绎， 消费升级下沉背景中区域白酒企业产品纷纷升级突围，普遍盈利能力都有提升。古井、口子、迎驾贡、老白干酒19H1收入增速25.19%、12.04%、8.59%、34.33%，19Q2收入同比增速4.34%、16.25%、19.64%、12.34%；古井、口子、迎驾贡、老白干酒19H1归母净利同比增速39.88%、22.03%、16.42%、32.67%，19Q2归母净利同比增速49.33%、22.96%、57.79%、7.08%。

　　半年报看，尽管受阶段性天气因素影响销量，但产品结构升级核心逻辑继续发酵，叠加税率下行利好，整体盈利能力表现均优于收入表现。

　　重庆啤酒：公司2019年H1实现营业收入18.33亿元，同增3.92％，归母净利润2.39亿元元同增13.75%，扣非净利润2.2亿元，同增13.33%，单二季度收入10亿元同增5.11%环比Q1提升2.6pcts，归母净利润1.53亿元同增13.95%。2019年H1实现啤酒销量为48.27万千升，同增2.27%，其中Q2销量25.78万千升同比持平，Q2区域内雨天较多啤酒销量增速环比放缓，而产品结构上移仍持续带动均价提升，H1啤酒均价3706元较去年同期3564元同比提升4%，带动整体主营业务增长6.39%。强化“本地强势品牌+国际高端品牌”的产品组合，年初新品8元醇国宾补强本地品牌价格带，增长超预期，重庆纯生、特醇嘉士伯等高端产品持续快速增长，餐饮渠道铺市率提高。2019上半年数据显示公司高档酒（8元以上）收入2.7亿元同增0.2%，占比15.3%，中档（4-8元）收入12.9亿元同增9.6%，占比72.3%；低档酒2.2亿元同减3%，占比12.4%。近期调研显示因天气波动对销量仍有影响，预计增长主要源自产品结构提升，后续仍将有新品陆续推广。

　　青岛啤酒：公司2019年H1实现营业收入165.51亿元，同增9.22％，归母净利润16.31亿元，同增25.21%，Q2业绩超市场预期，产品销量增加以及产品结构优化贡献明显，高端产品提升较快拉动均价上行，消费税率及所得税率优化利好支撑，H1净利率10.4%同增1.2pcts。2019 年H1/Q2公司啤酒销量 473/256 万千升，同增 3.6%/1.2%，H1吨均价3499元同增5.4%，虽然4、5月消化库存销量有所回落，但整体上半年仍实现量价齐升，Q2价格抬升更明显，Q2吨均价同增幅度7.6%较Q1环增4.7pcts，高端化效果持续显现，其中主品牌“青岛啤酒”实现销量 236 万千升，同增6.3%，“奥古特、鸿运当头、经典 1903 和纯生啤酒”等高端产品销量亦维持双位数增长，高档啤酒持续发力扩增盈利。公司聚焦“1+1”青岛+崂山双品牌战略，聚焦主力中高端产品市场，在竞争格局的边际改变的背景下，公司在保证市场占有率稳定的基础下，积极调整产品结构提升价格、趋利控费，有望获高质量发展。

　　H1合计营收同比增11.78%，归母净利同比增36.31%。2019H1调味品行业17家上市公司收入合计326.94亿元，同比增长11.78%；归属母公司净利润56.52亿元，同比增长36.31%。整体毛利率36.79%，较去年同期下降0.36pcts；净利率17.61%，较去年同期提升1.71pcts。

　　Q2合计营收同比增13.5%，归母净利同比增33.9%。2019Q2调味品行业17家上市公司收入合计161.7亿元，同比增长13.5%；归属母公司净利润28.3亿元，同比增长33.9%男人吃什么食物补肾。整体毛利率36.5%，较去年同期提升1.7pcts；净利率15.0%，较去年同期提升1.2pcts。

　　海天味业：分产品看公司H1酱油产品销售59.9亿同增13.61%，蚝油产品销售17.2亿同增21.13%，两大品类高基数下持续快速扩容，表现超越行业、集中度进一步提升；酱类产品H1销售12.6亿同增7.48%，经过H1调整后增速逐渐恢复，Q2酱类产品增速较Q1环比明显提升。产品结构优化明显。醋/料酒业务预计同比增长约10%/20%，凭借公司强大品牌及渠道势能推广，低基数下有望做大做强；公司产品线齐全，主流产品性价比高，覆盖高中低各价位段品类，新品升级打造功能型调味品如拌饭酱，迎合新消费需求，将打开长期业绩增长空间。

　　千禾味业：低基数下业绩超预期，大本营表现积极。单Q2营收3亿同增30%，扣非归母净利3462万元同增62%，环比Q1均明显提升，业绩超预期。主因调味品业务补库及动销积极、前期投入见效以及去年同期基数较低。H1毛利率46.61%（+3cts）主因零添加等高端产品增长拉动结构升级，零添加产品占比近六成，品牌聚焦效果积极。公司调味品业务H1营收5.3亿元同增22%，其中酱油3.56亿（+37%），增长进一步提升，零添加产品去年11月份换新装以来聚焦效果积极，同增达40%+；醋0.99亿（+20.87%），2月换装以来推广效果陆续被市场认可，收入逐渐确认，料酒业务基数小同增约超30%。焦糖色7843万（-17.64%），降幅收窄主因去年Q2大客户流失4000余万影响消除，新增主要来自盈利能力更高的双倍和粉末焦糖色。公司聚焦零添加为核心战略、坚持高鲜酱油为辅的策略，坚持拓展省内外市场共同发展：对西南大本营市场继续深耕、聚焦产品升级，H1收入2.93亿同增16.4%，环比加速，西南外区域聚焦一线城市及百强县市场，华东/华南/华北/华中/西北/东北区域同增28%/-12%/65%/45%/50%/56%，华南受焦糖色业务下滑影响，线%维持高增。公司前期公告以1.5亿现金收购镇江恒康酱醋100%股权，有望强化华东区域渠道和品类优势。

　　H1合计营收同比增12.4%，归母净利同比增12.8%。2019H1乳制品行业13家上市公司收入合计701.52亿元，同比增长12.35%；归属母公司净利润46.22亿元，同比增长12.84%。整体毛利率36.85%，较去年同期下降0.1pcts；净利率6.9%，较去年同期上升0.1pcts。

　　Q2合计营收同比增9.4%，归母净利同比增15.8%。2019Q2乳制品行业13家上市公司收入合计349.7亿元男人吃什么食物补肾，同比增长9.4%；归属母公司净利润19.6亿元，同比增长15.8%。

　　伊利股份：从中报来看，公司收入增长12.8%，归母利润增长9.7%，扣非归母利润增长9%，Q2收入增速放缓至8.7%，可见当前乳制品行业竞争依然激烈，公司在低温奶中份额出现同比下滑，毛利率受原奶成本上涨影响亦有下滑，但核心产品及新品的表现依然稳健。我们预计下半年原奶成本及市场费用上仍将有一定压力，因此完成激励目标增速需要公司在收入及利润端增长做更多平衡，非一蹴而就简单可实现，我们认为新方案较原方案在业绩增长质量上提出了更高要求，注销股份降低总股本有助于提升EPS，同时新增分红率指标有效兼顾股东利益，摊销费用的下降亦缓解市场担忧，体现公司长期稳健发展的信心。结合当前原奶成本上升、市场竞争激烈的行业背景，新目标的达成将更具挑战性，修订后的激励方案更有利于激发管理层活力。公司作为乳业龙头，明年千亿步伐一致，长期价值空间广阔。

　　数据回顾：H1合计营收同比增13.01%，归母净利同比增9.99%。2019H1食品行业23家上市公司收入合计433.86亿元，同比增长13.01%；归属母公司净利润42.29亿元，同比增长9.99%。整体毛利率34.61%，较去年同期下降0.14pcts；净利率9.92%，较去年同期下降0.5pcts。

　　数据回顾：Q2合计营收同比增13.1%，归母净利同比减21.4%。2019Q2食品行业23家上市公司收入合计202.9亿元，同比增长13.1%；归属母公司净利润18.8亿元，同比增长21.4%。

　　绝味食品：公司19Q2营收13.36亿（+19.24%），归母净利润2.15亿（+30.77%），业绩超预期。从门店来看，公司门店从2018年的9915家增至2019H1的10598家门店，新增683家门店。我们预计公司仍维持全年800-1200家开店计划。门店方面，聚焦“提高单店营收、多开店葡萄籽保健品品牌、开好店”，持续提升四代店建设，推进高势能门店形象升级；线上方面，门店信息系统升级提升终端信息水平，累积会员注册数量突破5000万。公司凭借强大的“冷链生鲜，日配到店”的供应链模式以及管控渠道能力，通过新项目孵化、投资并购等外延成长方式布局“美食生态圈”，投资包括赛飞亚、和府餐饮、幸福西饼、餐北斗、涪陵辣妹子、千味央厨等公司，致力成为“特色食品和轻餐饮的加速器”。

　　洽洽食品：公司19Q2营收9.47亿（+11.78%），归母净利润1.07亿（+20.79%），营收同比、环比都呈现出加速增长态势，业绩符合预期。我们预计19H1红袋、绿袋增速超10%，蓝袋增速超20%；19年公司主推坚果类产品，19H1营收为2.79亿（+39.83%），占比从18H1的11%提升至19H1的14%，预计今年公司将推出线下坚果专卖门店洽洽坚果园，目前以店中店模式推广，未来将聚焦大型商圈及写字楼。公司加大线下渠道拓展力度，小黄袋在传统卖场/批发渠道加大返利，绑定店长、导购等核心人员，料19年目标（8亿销售额）完成无虞。产品方面，公司聚焦坚果和瓜子业务，推进每日坚果自动化设备研发使用，蓝袋系列瓜子推新口味和新包装，休闲食品山药脆片定位“新鲜山药现做更美味”，打造重点城市标杆。机制改革方面，公司事业部之间及内部，各BU之间继续推出业绩PK加上合伙人机制，通过人才测评及360考核，激发岗位活力，构筑合伙人机制。海外方面，公司于7月在海外建立第一家工厂—泰国，海外市场以泰国、美国、俄罗斯、印尼为中心，加大对空白市场的拓展。资源整合方面，公司吸收合并全资子公司合肥华康，暂停与中石化四川销售项目合作等。

　　香飘飘：公司19Q2营收5.40亿（+148.22%），归母净利润-0.28亿（+65.69%），19Q2归母净利润同比同期亏损明显收窄。公司中报业绩实现扭亏为盈，我们认为果汁茶居功至伟，二季度是公司传统淡季，此时果汁茶放量增厚公司业绩，19Q2果汁茶营收4.17亿，占Q2营收比重超77%。从产品来看，公司产品结构持续优化，传统固体奶茶19H1营收为7.12亿（-2.81%），占比下降至50%左右，二季度冲泡类收入出现下滑主因进入淡季及二季度主动控货去库存所致；由于液体奶茶当前并非公司主推业务，19H1实现营收0.63亿，保持13%的自然增长；公司主推的果汁茶19H1营收5.88亿，上市一年多以来果汁茶共实现营收7.89亿，我们预计19年底果汁茶有望冲击十亿大单品。随着公司产品结构持续优化，我们认为公司业绩季节性波动有望得到改善。产品方面，公司目前已形成固体奶茶系列（经典系列、美味系列）、果汁茶（三种口味，定位新一代茶饮）、液体奶茶（MECO牛乳茶、兰芳园系列）产品矩阵。此外，5月推出三种口味的轻奶茶及8月全新推出兰芳园鸳鸯奶茶，有效补充和丰富公司产品线果汁茶已实现铺货门店数41.79万家，铺货率仅为12.6%。香飘飘在册网点数铺货占比仅有48.9%，市场铺货空间仍较大。产能方面，公司目前有四个生产基地，其中天津液体工厂正在进行调试，预计四季度产能释放。

　　好想你：公司19Q2营收9.35亿（+11.99%），归母净利润-0.06亿（+64.48%），同比18Q2归母净利润由-0.17亿收窄至-0.06亿，二季度实现减亏，业绩符合预期。细拆来看，19H1百草味营收24.06亿（+15%），归母净利润约1.35亿（+30%）葡萄籽保健品品牌，其中19Q2百草味营收7.7亿（+19%），归母净利润850万（50%+）；19H1好想你本部营收4.51亿（-15%），归母净利润亏损1300万，同比去年同期收窄700万。从产品来看，坚果类营收14.51亿（+12.90%），肉铺/海鲜类营收3.14亿（+42.65%），主因增加新品所致；具体来看，公司大单品策略成效显著，每日坚果系列销售额2亿元左右，清菲菲销售额超4000万元。从渠道来看，公司线%；其中百草味线亿。产品端，以“每日坚果”、“清菲菲”为带动，礼盒类、坚果类等为重点，实现腰部核心爆品放量。渠道端，专卖店渠道集中资源于河南市场，以直营为辅，加盟为主；电商渠道寻求新的突破；线期间在杭州开设第一家线下旗帜店，计划今年开设10家门店。

　　汤臣倍健：2019年上半年实现营收29.70亿元，同增36.88%，归母净利润8.67亿元，同增23.03%，随中报业绩披露符合预期范围，市场前期对于公司Q2线上增速放缓、LSG并表亏损大幅影响业绩的担忧基本消除，近期股价超跌后反弹，估值仍有修复空间。一方面线上增长有所回暖曙光。跟踪阿里数据显示，自4/5月销售增速下跌后，6/7/8月公司销售增速回升至9%/20%/26%，预计前期平台政策调整影响逐步缓解，受基数效应及前期广告投入效果渐显作用下H2线上增速有望提升。另外大单品战略持续推荐，线%，线下多渠道运作加快渗透，因各地政策运行尺度不一，药店受医保影响有限，而母婴、商超等渠道增速更快，后续大单品仍有成长空间。LSG部分，国内LSG正加快推广节奏，7月以来携手刘涛等明星发布广告提升知名度，国内益生菌市场广阔增速较快，有利于对冲海外市场放缓的不确定性。整体上半年随着保健品行业整顿出清后，中长期有利于汤臣凭借规范运作和强品牌力逐渐渗透、提升市场份额。

　　各行业2019年8月销售整体偏积极，临近中秋行情演变提前，较去年同期增速普涨，增速环比提升，其中乳品、酒类、调味品等行业销售增长较快，保健品增速稳定、龙头汤臣显著回暖。量价来看，酒类、乳品、休闲食品、酱油均呈现量价齐升态势，保健品、奶粉、白酒以价增为主，休闲食品、啤酒、乳品和调味品由量增拉动更明显。

　　行业整体：保健品行业2019年8月销售额17.50亿元，同比上涨7.6%，较7月缩减1.8pcts。8月销量同比下降3.5%，均价同比上升11.5%。行业1-8月销售额92.2亿元同增2.37%。

　　销售额：2019年1-8月休闲食品销售额400.17亿（+10.8%），其中8月休闲食品行业销售额59.21亿（+34.8%），其中量升21.3%，价增11.1%，量价齐升。

　　分品牌：2019年8月三只松鼠销售额7.33亿（+66%），百草味销售额4.00亿（+71%），良品铺子销售额3.14亿（+36%）。

　　市占率：2018年8月→2019年8月：三只松鼠10%→12%，百草味5%→7%，良品铺子5%→5%。

　　库存及销量分析：2019年6月，乳制品、白酒及软饮料的库存均有所下滑，乳制品和软饮料回落趋势加快，白酒的回落趋势减慢。销量方面，乳制品、白酒及软饮料6月均同比下降，白酒下降幅度较大为20.7%。

　　白酒端，京东价格显示2019年9月6日，五粮液52度价格1389元较上月上升90元；洋河梦之蓝M3售价558元较上月持平，剑南春423元较上月下降15元，青花30价格798，较上月持上升120元。一号店9月6日啤酒价格显示三得利、百威、朝日、麒麟、哈尔滨、嘉士伯（330ml）分别为2.4/5.4/5.0/4.8/3.1/5.3元，百威、麒麟、哈尔滨价格分别小幅上涨0.2/0.3/0.1元，嘉士伯价格有所下降。7月红酒价格指数同比下降1.4%。

　　乳制品：2019年8月30日牛奶零售价12.24元/公斤，同比上升1.5%。酸奶价格15.02元/公斤，同比上升1.7 %。奶粉：2019年8月30日国产婴幼儿奶粉价格236.63元/公斤，同比上升3.9%；国外婴幼儿奶粉价格189.78元/公斤，同比上升4.9%。

　　白砂糖9月6日价格5750元/吨，环比上月提升265元；南宁糖蜜9月6日价格880元/吨环比上升40元；生猪9月6日价格27.18元/千克，同比上升92.8%；生鲜乳8月28日价格3.68元/公斤，同比提升7.6%，环比小幅上升；乳清粉9月6日价格4588.89元/吨，同比下降30.2%；进口大麦7月平均价格263.11美元/吨，同比上升1.3%；大豆2019年9月6日价格3453.16元/吨同比下降2.1%；包材来看，中国玻璃指数2019年9月6日为1159.52同比下降4.7%；瓦楞纸2019年8月31日价格3247.1元/吨，同比下降28.1%。

　　8月重点推荐组合涨跌幅回顾：泸州老窖（22.33%）、贵州茅台（17.42%）、五粮液（17.22%）、今世缘（7.8%）、伊利股份（-8.17%）、重庆啤酒（5.47%）、绝味食品（8.04%）、汤臣倍健（2.23%）、千禾味业（14.25%）。

　　酒类：中报回顾2019H1白酒上市公司收入合计1272亿元，同比增长19%；归属母公司净利润443亿元，同比增长26%。高端白酒业绩表现积极，终端需求旺盛，二季度新品推出、部分产品的控量提价收获成效，近期中秋临近尾声，批价前期冲至高位，后续预计自然回落、恢复更健康的发展节奏，依然推荐高端白酒的业绩强确定性，结合增值税率下降利好，预计后续业绩仍有提升空间。龙头拉升价格区间势能，老窖及其他次高端白酒仍有望持续受益，次高端白酒虽增速自高位回稳，但产品升级和区域布局上仍积极匹配市场需求。啤酒半年报看，尽管受阶段性天气因素影响销量，但产品结构升级核心逻辑继续发酵，叠加税率下行利好，整体盈利能力表现均优于收入表现，仍可结合销售表现、新品推广节奏、降税增利等因素布局。

　　食品：业绩有所分化，龙头稳定性强。乳业竞争依然激烈，伊利在低温奶中份额出现同比下滑，毛利率受原奶成本上涨影响，但核心产品及新品的表现依然稳健。我们预计下半年原奶成本及市场费用上仍将有一定压力，新激励方案在业绩质量上提出了更高要求，新增分红率指标兼顾股东利益，新目标的达成将更具挑战性，修订方案更利于激发管理层活力。调味品龙头海天依然稳健，千禾在高端赛道加速成长，低基数下业绩持续靓丽，产品结构继续拉升；保健品行业仍处调整期，汤臣倍健线上增长有所回暖，阿里数据显示，自4/5月销售增速下跌后，6/7/8月公司销售增速回升至9%/20%/26%，国内LSG加快推广节奏，益生菌市场广阔增速较快，有利于对冲海外市场放缓不确定性，行业肃清利好龙头。

　　整体来看，建议结合中秋动销表现及估值位置，配置业绩确定性高、长期价值空间广的标的。9月继续推荐：泸州老窖、五粮液、贵州茅台、今世缘、伊利股份、重庆啤酒、绝味食品、汤臣倍健、千禾味业。

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